[Buku Bahasa Indonesia] The Psychology of Money - Morgan Housel

12.

Kejutan!

Sejarah adalah kajian tentang perubahan, yang secara ironis kerap dipakai sebagai peta masa depan.

Profesor Stanford, Scott Sagan, pernah mengatakan sesuatu yang layak ditempel di dinding oleh siapa pun yang mengikuti perkembangan ekonomi atau pasar investasi: “Hal-hal yang belum pernah terjadi sebelumnya justru terjadi setiap saat.”

Sejarah pada dasarnya adalah kajian tentang peristiwa-peristiwa yang mengejutkan. Namun, ia kerap digunakan oleh investor dan ekonom sebagai penuntun masa depan yang seolah tak terbantahkan.

Apakah Anda melihat ironi itu?
Apakah Anda melihat masalahnya?

Memiliki apresiasi yang mendalam terhadap sejarah ekonomi dan investasi adalah hal yang bijak. Sejarah membantu kita menakar ekspektasi, memahami di mana orang cenderung keliru, serta memberi gambaran kasar tentang apa yang biasanya berhasil. Namun, dalam pengertian apa pun, ia bukanlah peta masa depan.

Banyak investor terjebak dalam apa yang saya sebut sebagai kekeliruan “sejarawan sebagai nabi”: ketergantungan berlebihan pada data masa lalu sebagai sinyal bagi kondisi masa depan dalam suatu bidang yang justru digerakkan oleh inovasi dan perubahan.

Sulit menyalahkan investor atas hal ini. Jika Anda memandang investasi sebagai ilmu pasti, maka sejarah semestinya menjadi panduan yang sempurna bagi masa depan. Para geolog dapat menelaah miliaran tahun data historis untuk membangun model perilaku bumi. Demikian pula para ahli meteorologi. Bahkan para dokter—ginjal bekerja pada tahun 2020 sebagaimana ia bekerja pada tahun 1020.

Distributor pusat penjualan segala alat listrik tenaga surya. Toko online jual listrik tenaga matahari. Produsen Produk solar sel murah.www.tokosolarcell.net . daftar Paket harga penjualan listrik tenaga matahari

Namun, investasi bukanlah ilmu pasti. Ia adalah himpunan besar manusia yang mengambil keputusan tidak sempurna dengan informasi terbatas tentang hal-hal yang berdampak besar terhadap kesejahteraan mereka—sebuah kondisi yang dapat membuat bahkan orang cerdas sekalipun menjadi cemas, serakah, dan paranoid.

Fisikawan besar Richard Feynman pernah berkata, “Bayangkan betapa jauh lebih sulitnya fisika jika elektron memiliki perasaan.” Nah, para investor memiliki perasaan—dan tidak sedikit. Itulah sebabnya sulit memprediksi apa yang akan mereka lakukan selanjutnya hanya berdasarkan apa yang mereka lakukan di masa lalu.

Landasan utama ekonomi adalah bahwa segala sesuatu berubah dari waktu ke waktu, karena “tangan tak terlihat” membenci keadaan yang terlalu baik atau terlalu buruk berlangsung selamanya. Investor Bill Bonner pernah menggambarkan cara kerja Tuan Pasar: “Ia mengenakan kaus bertuliskan ‘Kapitalisme Bekerja’ dan menggenggam palu godam.” Sangat sedikit hal yang bertahan tetap untuk waktu lama, yang berarti kita tidak bisa memperlakukan sejarawan sebagai nabi.

Pendorong terpenting dari segala sesuatu yang berkaitan dengan uang adalah cerita yang kita katakan kepada diri sendiri dan preferensi kita terhadap barang dan jasa. Hal-hal ini tidak pernah benar-benar diam. Ia berubah mengikuti budaya dan generasi—selalu berubah, dan akan terus berubah.

Trik mental yang kita mainkan pada diri sendiri di sini adalah kekaguman berlebihan terhadap mereka yang “sudah pernah mengalami” dalam urusan uang. Mengalami peristiwa tertentu tidak serta-merta membuat seseorang mampu mengetahui apa yang akan terjadi berikutnya. Bahkan, jarang sekali demikian, karena pengalaman lebih sering melahirkan kepercayaan diri berlebih ketimbang kemampuan meramal.

Investor Michael Batnick pernah menjelaskan hal ini dengan baik. Ketika dihadapkan pada argumen bahwa sedikit investor siap menghadapi kenaikan suku bunga karena mereka belum pernah mengalaminya—periode besar terakhir kenaikan suku bunga terjadi hampir 40 tahun lalu—ia berpendapat bahwa hal itu tidak terlalu berarti, karena mengalami atau bahkan mempelajari apa yang terjadi di masa lalu belum tentu menjadi panduan bagi apa yang akan terjadi ketika suku bunga naik di masa depan:

Lantas bagaimana? Apakah kenaikan suku bunga kali ini akan menyerupai yang terakhir, atau yang sebelumnya lagi? Apakah berbagai kelas aset akan berperilaku serupa, sama persis, atau justru kebalikannya?

Di satu sisi, mereka yang telah berinvestasi melalui peristiwa tahun 1987, 2000, dan 2008 telah menyaksikan berbagai kondisi pasar. Di sisi lain, bukankah mungkin pengalaman itu justru melahirkan kepercayaan diri berlebih? Keengganan mengakui kesalahan? Keterikatan pada hasil masa lalu?

Dua hal berbahaya terjadi ketika Anda terlalu bergantung pada sejarah investasi sebagai panduan untuk masa depan.

1. Anda kemungkinan besar akan melewatkan peristiwa-peristiwa luar biasa yang justru paling menentukan.

Peristiwa paling penting dalam data historis adalah peristiwa ekstrem—yang memecahkan rekor. Merekalah yang menggerakkan ekonomi dan pasar saham: Depresi Besar, Perang Dunia II, gelembung dot-com, 11 September, krisis perumahan pertengahan 2000-an. Segelintir peristiwa ekstrem memainkan peran yang sangat besar karena memengaruhi begitu banyak peristiwa lain setelahnya.

Sekitar lima belas miliar manusia lahir pada abad ke-19 dan ke-20. Namun bayangkan betapa berbedanya ekonomi global—bahkan seluruh dunia—hari ini jika tujuh di antaranya tidak pernah ada:

Adolf Hitler
Joseph Stalin
Mao Zedong
Gavrilo Princip
Thomas Edison
Bill Gates
Martin Luther King

Saya bahkan tidak yakin itu daftar yang paling menentukan. Namun hampir segala hal tentang dunia saat ini—dari batas wilayah, teknologi, hingga norma sosial—akan berbeda jika ketujuh orang ini tidak pernah meninggalkan jejaknya. Dengan kata lain, 0,00000000004% manusia mungkin bertanggung jawab atas sebagian besar arah dunia selama satu abad terakhir.

Hal yang sama berlaku untuk proyek, inovasi, dan peristiwa. Bayangkan satu abad terakhir tanpa:

Depresi Besar
Perang Dunia II
Proyek Manhattan
Vaksin
Antibiotik
ARPANET
11 September
Runtuhnya Uni Soviet

Berapa banyak proyek dan peristiwa yang terjadi sepanjang abad ke-20? Miliar, triliun—siapa yang tahu. Namun delapan hal tersebut saja berdampak pada dunia berlipat-lipat lebih besar daripada yang lain.

Apa yang membuat peristiwa ekstrem mudah diremehkan adalah betapa mudahnya kita meremehkan cara sesuatu bertumbuh secara majemuk. Bagaimana, misalnya, peristiwa 11 September mendorong Federal Reserve menurunkan suku bunga, yang kemudian memicu gelembung perumahan, yang berujung pada krisis keuangan, yang menyebabkan pasar tenaga kerja melemah, yang mendorong puluhan juta orang mengejar pendidikan tinggi, yang pada akhirnya menghasilkan utang mahasiswa sebesar $1,6 triliun dengan tingkat gagal bayar 10,8%. Tidak intuitif mengaitkan 19 pembajak pesawat dengan beban utang mahasiswa saat ini, tetapi begitulah yang terjadi dalam dunia yang digerakkan oleh segelintir peristiwa ekstrem.

Sebagian besar dari apa yang terjadi pada suatu waktu dalam ekonomi global dapat ditelusuri kembali ke segelintir peristiwa masa lalu yang nyaris mustahil diprediksi.

Alur paling umum dalam sejarah ekonomi adalah peran kejutan. Kejutan terjadi bukan karena model kita salah atau kecerdasan kita rendah, melainkan karena peluang bahwa orang tua Adolf Hitler bertengkar pada suatu malam sembilan bulan sebelum ia lahir sama besarnya dengan peluang mereka mengandung seorang anak. Teknologi sulit diprediksi karena Bill Gates bisa saja meninggal akibat polio jika Jonas Salk menyerah dalam upayanya menemukan vaksin. Kita tidak dapat memprediksi lonjakan utang mahasiswa karena seorang petugas keamanan bandara mungkin saja menyita pisau seorang pembajak pada 11 September. Sesederhana itu.

Masalahnya, kita sering menggunakan peristiwa seperti Depresi Besar dan Perang Dunia II untuk memandu pandangan tentang skenario terburuk dalam memikirkan imbal hasil investasi di masa depan. Padahal, peristiwa-peristiwa tersebut tidak memiliki preseden ketika terjadi. Maka, peramal yang menganggap peristiwa terbaik (dan terburuk) di masa lalu akan sama dengan yang terjadi di masa depan sebenarnya tidak mengikuti sejarah; mereka tanpa sadar berasumsi bahwa sejarah peristiwa tanpa preseden tidak berlaku bagi masa depan.

Nassim Taleb menulis dalam bukunya Fooled by Randomness:

Di Mesir kuno … para juru tulis mencatat ketinggian maksimum Sungai Nil dan menggunakannya sebagai perkiraan skenario terburuk di masa depan. Hal yang sama terlihat pada reaktor nuklir Fukushima, yang mengalami kegagalan katastrofik pada 2011 ketika tsunami melanda. Reaktor tersebut dibangun untuk menahan gempa terburuk dalam sejarah sebelumnya, dengan para pembangunnya tidak membayangkan sesuatu yang lebih buruk—dan tidak menyadari bahwa peristiwa terburuk di masa lalu pun dulunya merupakan kejutan, karena tidak memiliki preseden.

Ini bukan kegagalan analisis. Ini adalah kegagalan imajinasi. Menyadari bahwa masa depan mungkin sama sekali tidak menyerupai masa lalu adalah kemampuan khusus yang jarang dihargai tinggi oleh komunitas peramal keuangan.

Dalam sebuah jamuan makan malam di New York pada 2017 yang saya hadiri, Daniel Kahneman ditanya bagaimana seharusnya investor merespons ketika ramalan mereka keliru. Ia menjawab:

Setiap kali kita dikejutkan oleh sesuatu, bahkan jika kita mengakui bahwa kita salah, kita berkata, “Oh, saya tidak akan membuat kesalahan itu lagi.” Padahal, pelajaran yang seharusnya kita ambil ketika kita salah karena tidak mengantisipasi sesuatu adalah bahwa dunia memang sulit untuk diprediksi. Itulah pelajaran yang benar dari kejutan: bahwa dunia itu penuh kejutan.

Pelajaran yang tepat dari kejutan adalah bahwa dunia memang mengejutkan. Bukan bahwa kita harus menggunakan kejutan masa lalu sebagai batas bagi masa depan; melainkan bahwa kita harus menjadikannya pengakuan bahwa kita tidak tahu apa yang mungkin terjadi selanjutnya.

Peristiwa ekonomi paling penting di masa depan—yang paling menggerakkan keadaan—adalah hal-hal yang hampir tidak diberi petunjuk oleh sejarah. Ia akan berupa peristiwa tanpa preseden. Dan justru karena sifatnya yang tanpa preseden, kita tidak akan siap menghadapinya—yang merupakan bagian dari alasan mengapa dampaknya begitu besar.

Hal ini berlaku baik untuk peristiwa menakutkan seperti resesi dan perang, maupun peristiwa menggembirakan seperti inovasi.

Saya yakin dengan prediksi itu karena satu-satunya ramalan yang hampir selalu tepat sepanjang sejarah adalah bahwa kejutanlah yang paling menggerakkan keadaan.

2. Sejarah dapat menjadi panduan yang menyesatkan bagi masa depan ekonomi dan pasar saham karena ia tidak memperhitungkan perubahan struktural yang relevan dengan dunia saat ini.

Pertimbangkan beberapa contoh besar.

Program 401(k) baru berusia 42 tahun. Roth IRA bahkan lebih muda, lahir pada 1990-an. Karena itu, nasihat dan analisis keuangan pribadi tentang bagaimana orang Amerika menabung untuk masa pensiun saat ini tidak dapat langsung dibandingkan dengan apa yang masuk akal hanya satu generasi lalu. Kita memiliki opsi baru. Keadaan telah berubah.

Ambil contoh modal ventura. Hampir tidak ada 25 tahun lalu. Kini, ada dana modal ventura tunggal yang lebih besar daripada seluruh industri tersebut satu generasi lalu. Dalam memoarnya, pendiri Nike, Phil Knight, menulis tentang masa-masa awal bisnisnya:

Tidak ada yang disebut modal ventura. Seorang pengusaha muda yang bercita-cita tinggi memiliki sangat sedikit tempat untuk berpaling, dan tempat-tempat itu semuanya dijaga oleh penjaga gerbang yang enggan mengambil risiko dan miskin imajinasi. Dengan kata lain, para bankir.

Artinya, secara efektif, seluruh data historis beberapa dekade terakhir tentang bagaimana perusahaan rintisan dibiayai sudah usang. Apa yang kita ketahui tentang siklus investasi dan tingkat kegagalan startup bukanlah basis sejarah yang dalam untuk dipelajari, karena cara perusahaan dibiayai saat ini merupakan paradigma historis yang sangat baru.

Atau lihat pasar publik. Indeks S&P 500 bahkan tidak memasukkan saham sektor keuangan hingga 1976; hari ini sektor tersebut mencakup 16% dari indeks. Saham teknologi hampir tidak ada 50 tahun lalu. Kini, porsinya lebih dari seperlima indeks. Aturan akuntansi telah berubah dari waktu ke waktu. Demikian pula pengungkapan, audit, dan tingkat likuiditas pasar. Segalanya telah berubah.

Jarak waktu antara resesi di Amerika Serikat telah berubah secara dramatis selama 150 tahun terakhir:

Rata-rata jarak waktu antar resesi telah meningkat dari sekitar dua tahun pada akhir 1800-an, menjadi lima tahun pada awal abad ke-20, hingga delapan tahun dalam setengah abad terakhir.

Saat tulisan ini dibuat, tampaknya kita sedang menuju resesi—12 tahun sejak resesi terakhir dimulai pada Desember 2007. Itu merupakan jeda terpanjang antar resesi sejak sebelum Perang Saudara.

Ada banyak teori tentang mengapa resesi menjadi lebih jarang. Salah satunya adalah bahwa The Fed kini lebih piawai mengelola siklus bisnis, atau setidaknya memperpanjangnya. Teori lain menyatakan bahwa industri berat lebih rentan terhadap siklus ledakan-dan-kejatuhan akibat kelebihan produksi dibandingkan sektor jasa yang mendominasi 50 tahun terakhir. Pandangan yang lebih pesimistis beranggapan bahwa kita kini memang mengalami lebih sedikit resesi, tetapi ketika terjadi, dampaknya jauh lebih dahsyat. Bagi argumen kita, penyebab perubahan ini tidak terlalu penting. Yang penting adalah kenyataan bahwa perubahan itu memang terjadi.

Untuk menunjukkan bagaimana perubahan historis ini seharusnya memengaruhi keputusan investasi, mari kita tinjau karya seseorang yang oleh banyak pihak dianggap sebagai salah satu pemikir investasi terbesar sepanjang masa: Benjamin Graham.

Buku klasik Graham, The Intelligent Investor, bukan sekadar teori. Ia memberikan panduan praktis berupa rumus-rumus yang dapat digunakan investor untuk mengambil keputusan investasi yang cerdas.

Saya membaca buku Graham ketika masih remaja, saat pertama kali mempelajari investasi. Rumus-rumus yang disajikan terasa sangat menarik, karena pada dasarnya merupakan petunjuk langkah demi langkah untuk menjadi kaya. Cukup ikuti instruksinya. Tampaknya begitu mudah.

Namun, sesuatu menjadi jelas ketika Anda mencoba menerapkan beberapa rumus tersebut: hanya sedikit yang benar-benar bekerja.

Graham menganjurkan membeli saham yang diperdagangkan di bawah nilai aset lancar bersihnya—pada dasarnya kas di bank dikurangi seluruh utang. Kedengarannya ideal, tetapi sangat sedikit saham yang kini diperdagangkan semurah itu—kecuali, misalnya, saham recehan yang diduga terlibat kecurangan akuntansi.

Salah satu kriteria Graham menyarankan investor konservatif untuk menghindari saham yang diperdagangkan di atas 1,5 kali nilai bukunya. Jika Anda mengikuti aturan ini selama satu dekade terakhir, Anda hampir tidak akan memiliki apa pun selain saham asuransi dan perbankan. Tidak ada dunia di mana itu dapat dianggap memadai.

The Intelligent Investor adalah salah satu buku investasi terbesar sepanjang masa. Namun, saya tidak mengenal satu pun investor yang berhasil dengan menerapkan rumus-rumus yang dipublikasikan Graham secara harfiah. Buku ini sarat kebijaksanaan—mungkin lebih dari buku investasi mana pun yang pernah diterbitkan. Tetapi sebagai panduan praktis, nilainya patut dipertanyakan.

Apa yang sebenarnya terjadi? Apakah Graham sekadar retorikus yang terdengar meyakinkan tetapi nasihatnya tidak efektif? Sama sekali tidak. Ia sendiri adalah investor yang sangat sukses.

Namun ia juga seorang yang praktis. Dan ia benar-benar seorang kontrarian. Ia tidak begitu terikat pada gagasan investasi hingga bersikeras mempertahankannya ketika terlalu banyak investor lain mulai mengadopsinya—membuat gagasan tersebut begitu populer hingga kehilangan daya guna. Jason Zweig—yang memberi anotasi pada edisi terbaru buku Graham—pernah menulis:

Graham terus-menerus bereksperimen dan menguji ulang asumsi-asumsinya, serta mencari apa yang benar-benar bekerja—bukan apa yang dulu berhasil, melainkan apa yang bekerja saat ini. Dalam setiap edisi revisi The Intelligent Investor, Graham membuang rumus-rumus yang ia sajikan pada edisi sebelumnya dan menggantinya dengan yang baru, seolah berkata, “yang itu tidak lagi bekerja, atau tidak seefektif dulu; yang ini tampaknya lebih relevan sekarang.”

Salah satu kritik umum terhadap Graham adalah bahwa semua rumus dalam edisi 1972 sudah usang. Satu-satunya tanggapan yang tepat terhadap kritik ini adalah: “Tentu saja. Itu adalah rumus yang ia gunakan untuk menggantikan rumus edisi 1965, yang sebelumnya menggantikan rumus edisi 1954, yang pada gilirannya menggantikan rumus edisi 1949, yang dahulu melengkapi rumus awal yang ia sajikan dalam Security Analysis pada 1934.”

Graham wafat pada 1976. Jika rumus-rumus yang ia anjurkan telah dibuang dan diperbarui lima kali antara 1934 hingga 1972, seberapa relevan menurut Anda rumus tersebut pada 2020? Atau kelak pada 2050?

Sesaat sebelum wafat, Graham ditanya apakah analisis mendalam terhadap saham individual—sebuah pendekatan yang membuatnya terkenal—masih merupakan strategi yang ia anjurkan. Ia menjawab:

Secara umum, tidak. Saya tidak lagi menganjurkan teknik analisis sekuritas yang rumit untuk menemukan peluang nilai unggul. Itu memang merupakan kegiatan yang menguntungkan, katakanlah, 40 tahun lalu ketika buku teks kami pertama kali diterbitkan. Namun, sejak saat itu keadaan telah banyak berubah.

Yang berubah adalah: persaingan meningkat seiring peluang menjadi lebih dikenal; teknologi membuat informasi semakin mudah diakses; dan struktur industri berubah ketika ekonomi bergeser dari sektor industri ke sektor teknologi, yang memiliki siklus bisnis dan penggunaan modal yang berbeda.

Segalanya berubah.

Satu keunikan menarik dalam sejarah investasi adalah bahwa semakin jauh Anda menengok ke masa lalu, semakin besar kemungkinan Anda sedang mengamati dunia yang tidak lagi relevan dengan kondisi saat ini. Banyak investor dan ekonom merasa tenteram karena ramalan mereka didukung oleh data puluhan bahkan ratusan tahun. Namun, karena ekonomi terus berevolusi, sejarah yang lebih baru sering kali menjadi panduan yang lebih baik bagi masa depan, karena lebih mungkin mencerminkan kondisi penting yang relevan.

Ada ungkapan umum dalam dunia investasi, sering digunakan secara sarkastik: “Kali ini berbeda.” Jika Anda ingin membantah seseorang yang memprediksi bahwa masa depan tidak akan sepenuhnya mencerminkan masa lalu, Anda cukup berkata, “Oh, jadi menurut Anda kali ini berbeda?” lalu menutup perdebatan. Ungkapan ini berasal dari pandangan investor John Templeton bahwa “empat kata paling berbahaya dalam investasi adalah, ‘kali ini berbeda.’”

Namun, Templeton sendiri mengakui bahwa setidaknya dalam 20% kasus, memang berbeda. Dunia berubah—tentu saja. Dan perubahan-perubahan itulah yang paling menentukan dalam jangka panjang. Michael Batnick merumuskannya dengan tajam: “Dua belas kata paling berbahaya dalam investasi adalah, ‘empat kata paling berbahaya dalam investasi adalah, ‘kali ini berbeda.’’”

Ini bukan berarti kita harus mengabaikan sejarah ketika memikirkan uang. Namun, ada nuansa penting: semakin jauh Anda menelusuri sejarah, semakin umum pula pelajaran yang seharusnya Anda ambil. Hal-hal umum seperti hubungan manusia dengan keserakahan dan ketakutan, bagaimana mereka bertindak di bawah tekanan, serta bagaimana mereka merespons insentif cenderung stabil sepanjang waktu. Sejarah uang berguna untuk memahami hal-hal semacam itu.

Namun tren spesifik, strategi spesifik, sektor tertentu, hubungan sebab-akibat dalam pasar, serta apa yang seharusnya dilakukan orang dengan uang mereka, selalu merupakan bagian dari evolusi yang terus berlangsung. Sejarawan bukanlah nabi.

Pertanyaannya kemudian: bagaimana seharusnya kita memikirkan dan merencanakan masa depan?

Mari kita lihat pada bab berikutnya.